PE情定新三板,募资转型两不误

截至目前,已有5家PE/VC机构称为新三板挂牌公司,未来或许有更多的PE/VC机构跑步进入新三板。究竟有哪些原因让很多PE/VC机构加快投奔新三板?站上这个新平台上,PE机构又是如何刷新市场眼球的呢?新三板这个资本市场的大变量对于PE市场格局有怎样的影响?

近期,全国股转系统对明石创新投资公司申报挂牌文件进行了公示,不出意外,明石创新将继九鼎投资、中科招商、硅谷天堂和同创伟业后,成为第5家选择登陆新三板市场的PE机构。业内人士指出,PE扎堆挂牌新三板一方面将开辟新的募资渠道,另一方面意在借助新三板平台,加快大资管时代的业务转型。

5月24日,天星资本召开新三板挂牌前首轮定增发布会,近400家金融机构参与,190家金融机构签署了意向认购书,意向资金达到350亿元。而定增方案显示,本轮定增拟募集资金不超过34.5亿元。9倍多的超募水平显示出投资者十分看好PE/VC机构挂牌新三板的良好前景。

根据全国股转系统公布的明石创新投资公司申报挂牌文件,明石创新将同步开展定向增发,募集资金额不超过70亿元人民币。而除了九鼎投资、中科招商、硅谷天堂、同创伟业和明石创新5家PE机构外,中国证券报记者了解到,另有多家PE机构正在推进挂牌事宜。PE机构扎堆新三板将成为日益火爆的新三板市场的一大胜景。

截至目前,已有5家PE/VC机构成为新三板挂牌公司,未来或许有更多的PE/VC机构跑步进入新三板。究竟有哪些原因让很多PE/VC机构加快投奔新三板?站在这个新平台上,PE机构又是如何刷新市场眼球的呢?新三板这个资本市场的大变量对于PE市场格局有怎样的影响?

市场人士指出,PE机构扎堆挂牌新三板将有效缓解LP的退出压力。以首家挂牌新三板的PE机构九鼎投资为例,其允许LP以份额置换九鼎股权,便利LP减持退出。此外,在新三板所募资金属于PE机构自有,与LP资金混合投资可有效降低LP资金退出压力。

双重需求导致PE机构相继挂牌

不过,九鼎投资执行总裁何强表示,“挂牌新三板后,当时市场对我们最大的解读就是迫于LP的压力,管理投资退不出去,通过新三板进行退出,这是对我们最大的质疑。实际上不是,我们做这一步是很早之前就考虑好的,而且新三板挂牌时,把想法与很多LP沟通时,他们非常认同。把他们自己的份额也转了一下,同时有很多新LP进入,经过两次定增融了差不多90亿元。”

2014年4月份,九鼎投资挂牌新三板,成为首家新三板挂牌PE机构。2015年3月份,中科招商挂牌新三板;4月24日,全国股转系统公示了硅谷天堂和同创伟业申报挂牌新三板相关文件,两家PE机构将整体登陆新三板市场。4月30日,明石投资的挂牌申报文件也在股转系统公示。此外,有消息称,中城投资和天星资本计划在今年挂牌新三板,包括信中利资本等多家PE机构正在考虑挂牌新三板。

“PE登陆新三板能够在客观上改善既有LP份额的流动性,但我不认为PE机构扎堆挂牌新三板是迫于LP的退出压力。随着新三板日益火爆,PE机构无疑多了一条重要的退出渠道。除此之外,新三板对于PE来讲还有一项重要作用——增加了募资渠道。按照国外PE运作方式,让PE机构主体或基金主体公开上市募集资金本身就是一个很好的选择方式,比如KKR、黑石集团、凯雷投资等着名PE机构早已在美国上市。”北京某PE机构人士在接受中国证券报记者采访时说。

在业内看来,PE机构纷纷挂牌新三板的原因主要是基于两大因素的推动:被动需求和主动需求。投中研究院分析师杜善友在接受本报记者采访时表示,被动需求包括LP退出诉求强烈、基金募资压力大以及主板上市不容易。

2015年以来募资市场不景气,使新三板市场作为PE的新增募资渠道显得更为重要。清科数据显示,2015年4月中外创业投资及私募股权投资机构新募集基金共计60只,54只基金披露募资金额,新增资本量16.84亿美元,与2015年3月25.69亿美元募资规模相比下降34.4%;与2014年同期的32.50亿美元的募资规模相比,下降48.2%;自2015年1月以来,新增资本量在缓慢下降;但新募集基金数量在持续增加,加大了私募股权市场的募资难度。

“首先,LP退出诉求强烈。由于IPO发行缓慢,PE机构所募基金面临到期,所投项目却无法按时退出;同时,多数本土PE机构面临LP份额流动性问题,难以通过PE二级市场转让,亟须建立新的LP份额流动转让机制。其次,基金募资压力大。从PE机构自身来讲,一方面基金前期投资项目退出困难,投资者信心不足,影响到募资;另一方面,随着PE机构管理基金规模越来越大以及拓展并购基金、收购牌照业务等新业务的拓展,这些本身会造成一个很大的资金缺口。第三,主板上市不容易。A股对上市公司的业绩具有较高的要求,PE业绩收入不可持续/预估,暂时难以获得IPO/借壳上市审批;同时,A股需要定期披露详尽的投资/财务等资料和数据,而这些又与PE机构的投融资具有一定的私密性相背。”杜善友进一步分析称。

另外,在登录新三板后,PE未来转板上市A股并非没有可能,到时PE的募资渠道将更为丰富。不过,登陆新三板乃至未来登陆A股后,PE的运行方式将不可避免地发生相应改变。在近日的2015年中国股权投资论坛上,君联资本董事总经理首席财务官王能光指出,“现在一些PE机构去新三板挂牌,会对未来收益预期产生影响,或是将来在A股市场上市,都会使其运行方式产生巨大改变。”

主动需求则是指PE机构自身具有登陆资本市场的需求。在杜善友看来,新三板解决了PE机构融资和退出的核心诉求,借助新三板资本市场打造大资管平台是PE机构挂牌的核心动力。具体如下:借助新三板市场,PE机构可以通过定增等方式快速募资,为大资管平台的打造储备资金;可以搭建完善的激励机制,巩固投资团队的稳定性;可以提升PE机构的品牌形象和影响力;可以利用新三板对信息披露的要求倒逼公司改善治理结构。

业内人士指出,除了开辟新募资渠道外,PE扎堆挂牌新三板还意在借助新三板平台加快大资管时代的业务转型。

站上新平台刷新市场眼球

5家PE机构均从不同程度上公布了发展大资管业务的规划,以刚刚公布申报挂牌文件的明石创新为例,公司表示计划进一步巩固和扩大私募股权投资业务规模,并从现有投资领域向VC领域和并购领域两端延伸,逐步设立专门的创投基金与并购基金,逐渐扩大创业投资业务和并购投资业务的比重。二级市场上,公司即将设立私募证券投资基金,组建专门的投资团队,适时申请公募基金管理业务牌照,培育起专注于二级市场的投资力量。除股权投资外,公司还计划建立起以固定收益为核心的夹层基金。通过上述多层次、全方位的战略布局,公司将实现对企业诞生、成长、扩张、上市和产业整合等发展全过程的投资价值挖掘,形成涵盖股权、债权、证券等投资的完整产品线。

作为首家挂牌新三板,并借助新三板开展一系列资本运作的PE机构,九鼎投资一再刷新市场对PE机构的认知。

打通一二级市场,加快大资管时代的业务转型近年来一直为PE机构所关注。清科指出,事实上,私募机构从2012年开始就一直在尝试开拓二级市场业务,包括鼎晖、红杉、深创投等众多行业知名机构一直试图设立二级市场业务平台,并获得了一定成果,比如深创投于2012年同红塔证券及北京华远集团合作设立红塔红土基金,其中深创投占股26%。

在挂牌之前,九鼎投资创新性地推出“基金投资人”变为“挂牌公司股东”这一模式。2014年2月份九鼎投资实施定增,将131个旗下基金LP所持有基金份额权益转换为持有挂牌公司的股份权益。“这一模式的创新点在于,一方面,原基金LP可将手中持有难评估的某基金份额转化为相对标准化的母公司股份,并分享“多支基金LP份额及管理费”打包收益;另一方面,九鼎投资高管及部分旗下基金LP可以用更加便捷的方式通过股份减持退出获利,极大改善退出流动性。未来,九鼎投资可将并购基金及其他业务纳入挂牌上市资产范围内,给予投资者开展综合资产配置的投资机会。”有分析人士表示。

PE布局大资管的政策障碍也被陆续扫除。2013年2月18日,证监会公布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》,适当降低了证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构三类机构直接开展公募基金管理业务的门槛,增加了符合条件的股权投资管理机构、创业投资管理机构等其他资产管理机构也可以申请开展基金管理业务的规定。

与此同时,九鼎投资借助新三板加快了构建大资管平台的步伐。2015年5月19日,九鼎投资发布公告,拟增发股票5亿股,募集75亿元至125亿元。借助金融市场管制放松的契机,九鼎投资迅速拿下公募基金、证券公司的牌照,并逐步拓展到个人风险投资、互联网金融、国际基金以及将要拓展的民营银行领域。

随着政策障碍的解除,PE打通一二级市场,构建完备资管平台不再只是梦想。2014年6月,深创投成立的红土创新基金管理有限公司获准设立;紧接着,九鼎旗下的九泰基金管理有限公司获准设立;随后,新沃资本与北京奇付通科技合作的新沃基金管理有限公司,以及高瓴资本与腾讯合作设立的企鹅公募基金也逐渐浮出水面。

此外,九鼎投资还打通A股通道。5月15日,九鼎投资公告,其以41.5亿元拍得江西中江集团100%股权,并间接持有集团旗下A股上市公司中江地产72.37%的股份。此举再次刷新市场眼球。该交易完成后,九鼎投资成为首家控股A股上市公司的新三板企业,也是国内PE机构首次控股A股上市公司。

“中科招商等PE登陆新三板后,都陆续公布了定增方案,通过引进战略投资者,PE在大资管时代的业务转型将相应加快。”上述PE界人士说。

“此交易确实具有很大的开创性。虽然如何注入资产还不得而知,但对于前期基金份额转公司股份的LP以及后期通过定增进入的新股东来讲,其享受A股溢价的时刻即将到来。这也是当初这些LP以及新股东进入的重要目的。”有业内人士告诉本报记者。

私募股权市场格局四大转变

从九鼎投资的迅速发展来看,其抓住了新三板和资本市场管制放松两大风口,借助新三板,不仅化解了项目退出风险,还主动出击拿下多个金融牌照,快速打造大资管平台。

“目前来看,作为PE界今年最大的风口,新三板将改变国内PE机构的市场格局。”杜善友在接受本报记者采访时表示,这种改变主要体现在以下方面:

首先,原C轮、D轮融资的企业可直接挂牌新三板融资,PE机构的投资阶段前移。在这种情况下,原来主要投C轮、D轮的大型PE机构将面临一定的挑战。一是可投资标的的数量减少;二是由于有挂牌新三板作为融资备选,企业在与PE机构融资谈判时,对自身的估值要价会提高。

其次,新三板、A股的爆发将使国内资本市场成为首选退出方式,美元基金失落。未来,人民币基金将成为VC/PE的主战场,美元基金将主要适合海外业务占比较大、海外知名度比较高的企业。目前已有许多原本在海外上市的企业在拆解VIE结构回归A股或者新三板。但是拆解VIE结构的过程较为复杂,耗时较长,回归国内的时间有一定的滞后。

再次,抢先投资新三板的PE机构享受制度红利,快速崛起。在新三板的兴起中,会有PE机构趁势快速扫货、批量投资新三板挂牌或拟挂牌企业。虽然这种打法存在一定的风险,也不排除会有少部分项目砸在手里,但是伴随着新三板制度红利的逐步释放,从总体来看,这些投资项目会享受制度红利带来的估值提升,在大概率上会是一个赢的结果。

最后,抢先挂牌PE换新操作系统,借助新三板融资、退出功能,快速打造大资管平台。由于新三板解决了PE机构融资和退出的核心功能,可以说挂牌新三板的PE机构更换了新的操作系统,已不再仅限于单纯的股权投资范畴,而是快速打造大资管平台。而一些老牌PE机构出于谨慎,在新三板上反应慢半拍,如何学习追赶成为其当前面临的难题。

相关文章