中中原人民共和国际清算银行河国际连发两份,证券商照准3200亿家用电器龙头

中国基金报 江右

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蓝筹股真的贵了?

摘要
中国银河国际在不足半个月的时间里,连发两份研报将格力电器、国轩高科的评级调至“沽出(SELL)”。据中国银河国际给出的释义,给予“沽出”评级的公司,其股价12个月内将下跌20%以上。

今日,又有研报看空蓝筹股,这一次是家电龙头股格力电器,最新市值高达3214亿元,股价为53.42元。

近日,券商个股评级多空分歧愈演愈烈,“卖出”评级也密集出现。

银河证券旗下的香港子公司银河国际今日发布的一份报告,将格力电器到2020年的目标价定为44元,给予卖出评级。

中国银河国际在不足半个月的时间里,连发两份研报将格力电器、国轩高科的评级调至“沽出(SELL)”。据中国银河国际给出的释义,给予“沽出”评级的公司,其股价12个月内将下跌20%以上。

以今日最新股价计算,相当于格力电器有17.63%的下跌空间。

5月6日,中国银河国际发出一篇关于格力电器的研报,给予“沽出(SELL)”评级,目标价44元/股,以目前股价测算还有21%的下跌空间。截至5月7日收盘,格力电器的股价为53.42元,今年以来的涨幅为52.24%。

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从格力电器的财务数据来看,其主营业绩稳健,现金流状况良好。其中,2018年格力电器实现营业总收入2000.24亿元,同比增长33.33%,实现归属母公司的净利润262.03亿元,同比增长16.97%;2019年一季度实现营业收入405.48亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润56.72亿元,同比增长1.62%,扣非归母净利润51.13亿元,同比增长22.16%。

近几个月,券商看空报告频现。外资投行看空贵州茅台,更有3月中信证券、华泰证券两大券商接连看空当时的强势股中国人保、中信建投。

中国银河国际研究认为:“一季度收入增长放缓是由于格力电器高渠道库存水平和季节性因素造成。同时,随着格力电器投资于新产品的开发和多元化收入组合,销售和研发费用将增加,并对净利润构成压力。”

银河国际称格力电器还有“两个跌停”

中国银河国际研报表示,从历史分红上看,格力电器一直维持约70%的派息率。尽管公司今年现金储备高达约1130亿元,但公司仍将派息率降至约50%,这反映公司为并购活动保留现金。

家电大白马也遭看空。

在格力电器估值方面,中国银河国际也表示其估值偏高,其认为“由于此前珠海市国资委拟出售公司15%股权消息的影响,公司估值仍处于历史高位,但最终买家仍不明确。
格力电器的高渠道库存、较慢的每股盈利增长和历史高位估值,都使我们对该股份持谨慎态度。”

近期,在第一大股东股份拟转让的消息刺激下,格力电器走出了一波快速上升行情,而后又有明显回调。最新股价为53.42元,最新市值为3214亿元。

与中国银河国际不同的是,内地券商的态度截然相反。近一个月,15家券商发布34篇研报推荐“买入”格力电器,华泰证券给予格力电器最高目标价80.96元/股,东北证券给予其最低目标价也有67元/股。同时,华创证券发出2篇研报给予其“强烈推荐”评级,东莞证券调高至“推荐”评级。其中,华创证券给出的推荐逻辑是,“格力电器作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改有望优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。”东莞证券的推荐逻辑则是,“格力电器目前估值较对标公司差距明显,股权转让具有治理结构改善预期,
市场会给予相应估值抬升预期。”

然而,即使明显回调了不少,仍有券商认为格力电器股价高估了,给予评级。银河国际今日报告,按照2020年的基准,给出的目标价为44元,对应2020年的市盈率为9.5倍,目标价较最新股价低17.63%。

这并不是中国银河国际近期给出的第一份唱空研报,就在4月29日,中国银河国际也针对国轩高科给出一份“沽出(SELL)”评级报告。

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中国银河国际给予国轩高科的目标价为11元/股,并表示,“国轩高科作为一个较小的公司,在未来与国内领先企业以及国外对手的竞争中,生存的难度应该更大。盈利增长复苏前景不佳,将使其股价在2019年面临压力。”不过,近一个月,浙商证券、国信证券均给予国轩高科“买入”评级,平安证券给予其“强烈推荐”评级,中银国际给予其“增持”评级。

银河国际的报告直言,格力电器一季度库存高企拖累业绩,并表示公司 2019
年一季度的收入增长令人失望,格力的收入增长在 2019 年一季度同比放缓至
2.5%,而 2018 年四季度则增长 32%。

上述给出“卖出”评级的中国银河国际金融控股有限公司,是中国银河证券股份有限公司于中国香港第一家设立的全资海外子公司,2011年2月份于香港注册成立,主要开展海外业务。与国内机构相比,外资券商或者内资券商的海外子公司发布A股卖出评级研报数量更多。一位券商分析师对记者表示:“国内机构确实很少发看空的报告。考虑到券商所服务的客户群体类别不同,
目前市场上的 ‘卖出’评级多以外资机构发布为主。”

一季度业绩增速略低

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4月29日晚间,格力电器发布2019年一季报,2019年首季业绩增速大幅放缓,营业收入405.5亿元,同比微增2.49%;归属于上市公司股东的净利润56.7亿元,同比微增1.62%;剔除汇率衍生品和政府补助形成的非经常性损益后,格力电器2019年第一季度实现扣非归母净利润51.1亿元,同比增加22.2%。

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银河国际研报认为,增长放缓主要是由于 2018
年下半年填补销售渠道后,渠道库存水平较高所致,季节性因素也有一些作用。3月空调零售额录得增长,预计随着
2019 年二季度进入旺季,情况将出现一些改善。

银河国际研报认为,2018
年的高基数和高渠道库存可能会继续拖累格力的销售,较有可能实现中单位数增长。

境内外投行观点差异大

银河国际并非首家看空格力的券商,此前已有外资投行看空格力。然而内地券商研报仍然强力看好。

4月29日,花旗的一份研报给予了格力“卖出”评级,并将其目标价调低至47元/股。而后,德银也将格力电器评级下调至持有。

然而,近期内地券商报告纷纷看涨格力,甚至有华泰证券认为合理股价区间的高位看到80.96元,这与银河国际44元的估值差距巨大。

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华泰证券研报表示,预测格力电器2019-2021 年EPS为5.06、5.97、7.07
元,参考行业 2019年平均 PE 为 13.01x。

考虑到
1)治理结构或改善,公司有望加速向全球化龙头发展。2)分红率恢复近五成,有望进一步修复公司估值。3)MSCI提升
A 股纳入因子以及外资流入有望带动公司估值提升。4)对比三大白电,格力 PE
TTM 估值未来有望修复到 14 16X
区间,如果未来新进股东对公司业务协同有明显改进,公司估值或进一步提升。

华泰证券研报认为,认可给予公司 2019年 14~16xPE 估值,对应目标价
70.84~80.96 元/股,维持“买入”评级。最高价较格力目前价格高出51.55%。

天风证券、华创证券、西南证券等诸多券商也纷纷给予买入评级。

沪股通持续净卖出

北上资金也在连续卖出格力电器。

除了今日,北上资金净买入1.82亿元,4月15日到5月6日连续10个交易日,北上资金持续卖出格力电器,其中5月6日净卖出8亿元,期间合计净卖出34亿元。

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