期指时代套利操作的重要标的,ETF成期现套利大热门

  □海通证券研究所 吴先兴

  文前提要:随着股指期货的推出,ETF作为期现套利策略中现货的替代品,近期得到了市场越来越多的关注。从数据看,ETF成交量和套利空间的相关关系也日趋明显。

  ETF是指在交易所交易的开放式指数基金。它兼具股票与基金的特点、开放式基金和封闭式基金的优点,通常跟踪某一特定指数,是指数投资的最好选择。

  文/本刊记者 冯庆汇

  作为ETF基金的重要一员,华安180ETF基金的跟踪标的为上证180指数,该指数成份股估值优势明显,凸显投资价值,并且管理费、交易成本等较低。在股指期货正式推出以后,上证180ETF作为套利交易的重要品种,其需求将得到一定程度的提升,交易活跃。截至2010年3月31日该基金规模为44.15亿左右。

  股指期货一经问世,即引领了一股套利热潮。与沪深300指数相关度较高,且交易便捷、成本低廉的ETF类基金,成为市场上最为热门的现货替代品。从近期交易的统计数据来看,上证180ETF已成为成交量各中之冠,而多只ETF的交投数据亦明显的表现出和期货现货套利空间之间的联系。期指和现货市场之间的联动效应正逐步增强,这一趋势值得关注。

  标的指数凸显价值投资理念:从该指数成份股的行业分布中我们看到,权重较高的行业分别为金融服务业、化工、交通运输以及采掘等,其中金融服务业权重最高超过了45%。目前金融行业自身的估值优势非常明显,且盈利能力较强,体现了不错的价值内涵,以良好内在价值为依托,较好地诠释了价值投资的本质。而且180ETF的交易费用和管理费、托管费仅为主动管理型股票基金的1/3,传统指数基金的1/2。

  ETF升温

  期指时代套利操作的重要标的:2010年4月16日,股指期货正式推出。这意味着单边市的终结,投资者从此有了真正意义上的做空工具,让套利和套期保值成为了可能。

  随着股指期货的推出,ETF作为期现套利策略中现货的替代品,近期得到了市场越来越多的关注。

  传统的股指期货套利一般分为期现套利、跨期套利和跨市场套利三种。在进行期现套利时,沪深300指数由于包含的成份股个数达到300只,如果采用股票完全复制的办法来构建现货组合实施起来非常困难。使用ETF基金组合是股指期货进行期现套利首选的现货头寸构建物。相对于构建股票组合,ETF基金具有低成本、高速度的优点,满足了实现期现套利的条件。

  所谓的期现套利,是股指期货盈利模式中的一种,投资者可以采用卖出股指期货,买入模拟现货的ETF方式,进行套利。在参与期现套利时,当股指期货与现货价格之间的差异(基差)超过事先计算好的套利区间上限时,便可通过建立现货多头,同时做空股指期货构建期现套利组合。等待价差收敛后,卖出现货并对空头股指期货平仓,便可实现一定的套利收益。

  套利资金采用卖出股指期货,买入模拟现货的ETF方式,可进行套利。而上证180ETF将成为构建股指期货套利现货品种的重要成分。因此我们认为,在股指期货推出的背景下,套利操作将提振180ETF的需求,180ETF的流动性将得到进一步加强。2010年4月16日股指期货推出当天,各主要股指期货品种均高开,出现一定程度的套利空间,而180ETF当天的成交量达到了5.11亿股,成交金额为3.69亿元,成交量约为上一日的4.87倍,其后几天交易量继续明显提升,这直接印证了我们的观点。

  套利过程中,在建立现货时,投资者可以通过二级市场直接购买ETF,也可以通过购买一揽子股票申购ETF份额;在卖出现货时,可以通过二级市场直接卖出ETF,也可以将ETF转换成一揽子股票,再通过卖出股票的方式实现现货的卖出。ETF在其中扮演了重要角色。

  总体来说,该基金跟踪的标的指数是一个崇尚价值的指数,估值优势非常明显,具有显著的投资价值,为偏好价值投资的投资者提供了良好的投资标的。该基金作为股指期货套利操作的重要标的,为投资者提供了较好的流动性。

  在众多ETF中,上证180、上证50尤其受到关注。统计显示,自5月28日上证180ETF创出历史最高成交量之后,此后其成交量一直居于各主要ETF之首。

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  从统计数据看,在5月31日至6月4日的一周时间内,上证180ETF共计成交量为39.17亿手。自5月28日该基金放量大涨之后,在几只主要的ETF中连续保持了成交量第一的记录。同期主要的几只ETF中,上证50ETF的成交量为24.88亿手,深证100ETF的成交量为11.61亿手。

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  从近日的交投情况看,上证180ETF近日的平均换手率在9%左右,已经超过其他主要的ETF。

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  业内人士称,由于上交所和深交所之间如何合作的问题还未解决,沪深300ETF一直难产,致使与之结构相近的180ETF持续活跃。上证180指数与股指期货的标的指数沪深300指数的组合成分和权重接近,占据了沪深300指数上海市场部分93.08%的权重,比较好的代表了沪深300上海市场部分,也因此受到套利资金青睐。

  套利渐热

  来自期货公司的报告显示,上证180ETF成交量和套利空间的相关关系日趋明显。如果上证180ETF短期出现快速放大,表明市场可能出现了股指期货的套利空间,套利资金开始建仓。

  比如6月2日,当天基差波动较缓,上证180ETF和各主要ETF成交量均出现萎缩。6月3日当天的11点26分,IF1006合约的期现套利年化收益率达全日峰值,仅为6.78%,创下股指期货挂牌交易以来主力合约最低的套利年化收益率峰值。不过,上证180ETF成交量却在此大幅放量,超越前一个交易日,期货分析师认为这是由当天11点左右IF1006基差接近0时所引发的一波套利平仓潮造成。

  此外值得注意的是,自去年年底以来,上证180ETF份额从52.82亿份增长到今年一季度末的61.31亿份,再到5月28日份额突破100亿,但与标的指数跟踪偏离度却并没有受此影响。根据统计数据,去年年底至今年6月1日,上证180ETF的净值增长率为-23.51%,同期上证180指数的收益率为-23.55%,跟踪偏离度仅为0.05%,这在同期的各主要ETF中表现最好。

  很显然,股指期货激活了ETF的功能应用,不仅有利于丰富场内基金策略性交易机会,也有利于场内基金交易价值的发现。目前,场内基金普遍常态性折价率都呈缩小的态势,一方面凸显了折价日益稀缺的独特价值,另一方面也意味着场内基金流动性逐渐提高的良好发展态势。

  长期来看,二级市场交易的活跃度有可能引起ETF基金规模的上升,从而对上证
180ETF、深证100ETF以及未来可能诞生的沪深300ETF等的长期发展起到正面作用。

  如何套利

  通过ETF基金组合来模拟指数进行期现套利,具有交易成本低,跟踪误差较小等优点,

  也可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数成份股。

  我们以工银上证央企50ETF为例,看看期现如何套利。中信建投在一份研究报告中认为,
从工银上证央企50ETF与沪深300指数之间相对表现来看,可以发现二者之间走势相关度比较高,如果以央企50ETF来模拟沪深300指数,跟踪误差有14个指数点。ETF基金的费用主要包括管理费率0.5%、托管费率0.1%,二级市场交易费率0.03%,于是总费率0.63%,如果不考虑冲击成本,则在5月4日、6日、7日、10日出现显著的套利机会,其中6日、7日和10日的套利区间分别为27、19和19个指数点。

  套利的做法有三步。第一步:计算股指期货有无套利区间,判断股指期货价格在无套利区间的上限、下限还是上下限之间,确定是否进行套利和套利方向。比如在5月6日收盘前,通过计算可以得知存在无风险套利机会,套利空间为27个指数点。

  第二步:执行套利交易。如果以收盘价卖出5月份股指期货合约1张,名义金额89万、保证金16.02万元,交易费用45元,同时在二级市场买入89万元上证央企50ETF基金,份额=89/1.364=65.249万份,交易费用267元。

  第三步:动态监控套利组合,一旦期货和现货价差提前收敛,应提前了结套利头寸。在5月11日,期货和现货价格提前收敛,于是,应提前平仓,卖出上证央企50ETF基金,持有时间为4天,管理费和托管费为0.00628万元,收回现金=65.249×1.326×(1-0.03%)-0.00628
=86.488万元,基金损失=89.0267-86.488=2.5388万元;股指期货获利=(2967.4-2801.6)×300-2801.6×300×0.5×10^4=4.9698万元,本次套利获利2.431万元,如果换算成资金收益率=2.431/(16.02+89.0267)×100=2.31
%。

  可见,如果计算得出套利空间足够大,那么采用ETF基金进行套利无疑是很便捷的。

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