一周年得与失,RMB与美元的明细程度下滑了啊

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  FX168财经报社(香港)讯 2015年8月11日的汇改,引发人民币汇率出现20年来最大单日跌幅,决策者将人民币中间价下调了创纪录的1.9%。中国央行当时还表示,人民币中间价将更大程度上反映供求状况。

  【牛熊论道】

  2015年晚些时候,中国央行宣布了一个新的人民币汇率指数,即CFTES人民币汇率指数,以反映人民币兑一篮子货币,而非仅仅人民币兑美元汇率的变化。

  现行“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的报价机制,可以较好地满足市场供求和保持人民币汇率基本稳定。

  2016年8月,距离人民币汇改过去了整整一周年,汇改后的人民币与美元的密切程度降低了吗?据彭博报道,法国兴业银行在最新的报告中称,事实是并没有!

  熊园

  该行分析师Jason
Daw等在报告中称,恰恰相反的是,人民币中间价与美元的联系“一如既往的密切”。

  总结过去才能看清未来。“8·11汇改”悄然满周年,盘点这一年来人民币汇率的运行现状,既看到了实质成效,也发现了严峻挑战。成效在于人民币汇率双向波动弹性明显加大、不再单边升值、不再紧盯美元和市场化水平显著提升;挑战则在于人民币外汇市场难以出清的痼疾仍在,人民币汇率市场化改革依旧任重道远。

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  2015 年8 月11
日以来,央行采取了一系列完善人民币汇率市场化形成机制的措施,包括调整人民币兑美元汇率中间价报价机制,公布CFETS人民币汇率指数,加大参考一篮子货币力度等。一年下来,人民币汇率运行体现出三大特点:

  (图片来源:FX168财经网、法国兴业银行、彭博)

  一
是双向浮动弹性明显增强,不再单边升值。一方面,人民币汇率双向浮动弹性加大。2015年8月11至2016年8月5日,人民币对美元汇率中间价最高为
6.2298 元,最低为6.6971
元,242个交易日中有125个交易日贬值、117个交易日升值。另一方面,过去10余年来人民币单边升值态势得以扭转。“8·11汇改”至今,人民币对
美元中间价已经累计贬值8.6%,一度探至6.7关口。

  为了研究人民币与美元汇率之间的紧密程度,分析师们研究了多种中间价模型。

  二是不再紧盯美元,逐步转向参考一篮子货币。2015年1月1日至8月10日,
人民币对美元中间价日均波动幅度仅为3个基点,可认为基本是紧盯美元,而对欧元、英镑、日元则分别为40个、38个、18个基点;“8·11汇改”后的一
年时间里,人民币对美元中间价日均波动幅度扩大至104个基点(剔除8月11日、12日和13日这三天的一次性调整,仍高达93个基点),同时兑欧元、英
镑、日元均扩大至80个基点以上。

  他们发现,一种基于DXY美元指数变化与人民币汇率回归分析的模型是人民币中间价“方向和幅度的良好预测指标”。

  三是人民币中间价形成的规则性、透明度和市场化水平显著提升。央行今年二季度货币政策执行报告也指
出,按照“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制,在规则明确以及前日收盘汇率、篮子货币权重和一篮子货币汇率变化都公开透明的情况下,虽然各家做市商参
考CFETS、BIS、SDR
三个货币篮子的程度不同,导致其中间价报价有所差异,但变动方向和大体幅度具有较高的一致性,因此市场参与者能够比较准确地预测当日中间价。

  他们还发现,一个结合了CFETS人民币汇率指数、国际货币基金组织(IMF)一篮子货币和国际清算银行(BIS)一篮子货币会组成一个更好的指标。

  成绩固然可喜,但仍需看到不足。作为一个过渡性的制度安排。现行“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的报价机制无可厚非,它可以较好地满足市场供求和保持人民币汇率基本稳定,货币当局也可以比较自如地调控,然而这不意味着尽善尽美。

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  观察人民币CFETS汇率指数自2015年12月11日首次公布以来至2016年8月初的走势可知,期间无论美元升贬,都在持续贬值。正如社科院余永定、肖
立晟等人的研究指出,“8·11汇改”并没有解决过去中间价定价机制中的核心矛盾——外汇市场出清问题,即人民币外汇市场交易量相对低迷,量价不相匹配。
外汇市场难以出清,人民币贬值压力持续存在,表现为每个交易日收盘价大都都高于当日中间价。此外,现行机制下,一篮子货币充当了锚的功能,使得人民币汇率
得以保持相对稳定。但由于一篮子货币汇率变化与美元走势大体一致,其事实上是在收盘价的基础上进一步提升了人民币中间价的波动幅度。

  (图片来源:FX168财经网、彭博、法国兴业银行)

  开局重在开头,决胜重在决心。人民币汇率改革是一项极其复杂的系统工程,不仅涉及到国内外相关群体的利益格局调整,而且面临着汇率制度改革后难以预见的诸多
不确定性。“8·11汇改”迈出了人民币汇率市场化改革的坚实一步,接下来,如何找到保汇率与稳增长的平衡点,如何找到汇率改革与资本项目开放、金融稳定
的平衡点,特别是当前形势下如何进一步释放人民币贬值压力,都将是货币当局不得不面临的现实考验。

  或许,人民币中间价与美元的紧密联系会随着时间逐渐发生改变。

  (作者系盘古智库研究员)

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